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天风策略:检索3600份中报 哪些行业和公司受益于原材料价格

2019-10-23 14:52:29 阅读量:4025

核心视图:

在过去的18年里,工业生产者的购买价格经历了两次快速下跌,一次是从8月18日至2月19日,另一次是从5月19日至今。原材料价格下跌可能导致利润在产业链中重新分配,从而为中下游带来利润提升的机会。对此,本文讨论了三个问题:

第二,各行业对原材料价格的敏感性、传导延迟和未来判断?

第三,如何选择受益于原材料价格下跌的行业和个股?

1.在什么情况下原材料价格的下降会带来利润的提高

自18年后半期以来,商品价格总体呈下降趋势,尤其是工业金属和工业原材料。因此,工业生产者的购买价格指数也继续下降。事实上,还不确定价格下降是否会带来企业利润的提高,因为原材料价格是供求关系的结果。下跌的价格通常反映了需求不足或供应过剩,这可能与经济周期的衰退阶段相对应。因此,在讨论原材料价格带来的机遇时,首先应该考虑的是宏观环境或行业本身的繁荣变化。

原材料价格的下降是否会导致毛利率和净利润的增长率上升,取决于成本的下降是否大于收入的下降,因为毛利率基本上取决于成品和原材料之间的价格差异。在正常情况下,盈利能力的长期决定因素是收入(需求)的变化,但在短期和中期,它也会受到成本、费用、投资损益等的影响。原材料价格下降的直接影响是运营成本,而成本的变化通常在经济周期的底部或顶部起着更关键的作用。具体来说:1)在周期的底部,原材料价格已经下降了一段时间,成本下降超过收入下降的行业或公司的盈利能力将得到提高;2)在周期的顶端,原材料价格持续上涨、成本上涨超过收入的行业或公司的盈利能力将受到抑制。受原材料价格影响较大的行业通常是中游的材料或制造业,这反映了产业链之间利润的再分配过程。

可以看出,原材料价格的下降更有可能导致周期底部的中游材料或制造业盈利能力的提高。这也可以从工业利润趋势和原材料价格之间的关系中得到证实。从行业(风力一级行业)的盈利能力(毛利率、净资产收益率)与原材料价格(ppirm)之间的关系可以看出,在大多数年份,盈利能力和价格趋势变化方向相同,但在2006年、14年和17年,原材料价格下降,盈利能力反而提高。这三个阶段分别对应宏观经济的复苏阶段、衰退阶段和衰退阶段。此外,材料(风一级行业)的盈利能力和原材料价格在大多数情况下表现出相同的变化关系,因为对于材料行业来说,ppirm反映了收入方面更多的变化。

综上所述:1)原材料价格的下降能否提高盈利能力取决于成本的下降是否大于收入的下降;2)在经济周期的底部区域,原材料价格的下降将带来中部制造业盈利能力提高的更大可能性。3)目前的原材料价格长期以来一直在下跌。对于需求下降空间很小或相对较高繁荣的行业,成本下降预计会带来利润的小幅提高。

2.各行业对原材料价格、传导延迟和未来判断的敏感性

原材料价格的下降是否会导致毛利率和净利润的增长率上升,取决于成本的下降是否大于收入的下降,因为毛利率基本上取决于成品和原材料之间的价格差异。

目前,原材料价格长期持续下跌,价格中心在过去18年大幅下跌。这可能导致利润在产业链中重新分配,制造业中游的利润空间可能被释放。从宏观环境来看,19年和14年(经济下行周期和房地产下行周期)有许多相似之处。然而,目前宽松的货币节奏控制和谨慎的推进仍然主要基于底部经济。在这种情况下,总需求和商品价格的上升空间有限,上游商品价格的总体高概率水平在未来很长一段时间内仍将相对较低。因此,对于需求下降空间很小或相对较高繁荣的行业,原材料成本的降低预计会带来利润的持续改善。这一理念将在未来一段时间内成为一个重要的行业选择理念。

那么,哪些子行业对原材料价格敏感?具体来说,毛利率和原材料价格之间的关系可以进行分析。从产业链的上游和下游来看,毛利率取决于:下游出厂价(ppi)-下游购买价(ppirm)或上游出厂价(ppi)。此外,通过计算神湾各行业毛利率水平与生产者价格指数(ppi)、生产者价格指数(ppi-ppirm)、消费者价格指数(cpi)等的相关系数,可以判断各行业对原材料价格的敏感性。由于宏观指标的行业分类不一致,与沈万的行业分类也不一一对应,考虑到原材料价格的影响,我们主要考察行业毛利率与ppirm之间的相关系数(共9类)。

此外,考虑到产业链价格传递的时间延迟(成本侧),我们将原材料价格提前了6个月。从下面的图表中也可以看出,毛利率在向前移动6个月后与ppirm呈显著负相关。这是因为成本价的变化将受到公司库存政策、采购安排和套期保值行为的影响。我们的分析得出以下结论:

一是与工业生产者购买价格(ppirm,前移6个月)存在明显负相关的一级产业有:公用事业、家用电器、纺织服装、食品饮料、建筑装饰、商业贸易、化工、机械设备、电气设备、医学生物等。其中,公用事业、家用电器、纺织服装、建筑、化工、机械、电气设备等行业直接受益于原材料成本的下降,从而增加了毛利率。然而,食品、饮料、商业、医药等行业的毛利率也与ppirm呈负相关,这也可能与这些行业毛利率的长期上升趋势有关。

第二,在第二产业中,与工业生产者购买价格(ppirm,前移6个月)负相关的产业包括橡胶、电力、天然气、白色家电、包装印刷、通用机械、纺织制造、高低压设备、塑料、其他建筑材料、食品加工、汽车零部件、家用纺织品、生物制品、通信设备、其他运输设备、电机、其他电子、石化工业、电子制造、环保工程与服务、电气自动化设备等。此外,上述资源如煤炭、金属、钢铁及相关航运业均与生产者价格指数呈强正相关,这与理论推导相一致。

第三,自5月19日以来,原材料价格再次快速下跌,这意味着受益于成本价下跌(毛利率上升)的行业盈利能力在未来一段时间(6个月甚至更长)仍将提高。自2018年以来,工业生产者的购买价格经历了两次快速下跌,一次是从8月18日至2月19日,另一次是从5月19日至今。考虑到原材料价格传递的时滞(6个月),受益于成本价格下降(毛利率增加)的行业的盈利能力在未来几年甚至更长时间内仍将进一步提高。另外,毛利率的提高对投资有指导意义吗?有关等价分析,请参考“从财务角度的最佳选择”和“如何使用净资产收益率来指导投资?””和其他报告一样,统计水平表明,毛利率的提高与当前的股价上涨呈正相关;如果毛利率的提高得以持续,或者行业本身的需求相对稳定,就会带来净资产收益率的持续提高,进而支撑股价的上涨。

3.哪些行业和个股受益于原材料价格下跌?

3.1 .哪些行业受益于成本下降和相对稳定的需求?

在第一部分,我们提到企业利润的长期决定因素是收入(需求)的变化。因此,对于中短期内受益于原材料成本下降趋势的行业,我们还应重点考察行业需求的稳定性以及特定公司在上游和下游的议价能力。

在综合考虑的基础上,我们根据以下条件选择了“受益于成本下降和需求相对稳定”的行业:①毛利率与ppirm的相关系数小于-0.2;(二)近两个季度收入增速相对稳定,降幅最大不超过5个百分点;(3)上季度毛利率下降不到1个百分点。

根据最终筛选结果,符合要求的行业包括橡胶、电力、天然气、白色家电、其他建筑材料、食品加工、通信设备、其他运输设备、电机、饮料制造、其他电子、石化行业、电子制造、环保工程和服务、电气自动化设备、仪器仪表、航空运输和医疗设备。

3.2 .哪些个股受益于原材料成本的下降?

最后,我们检索了3600份中国报纸数据,其中明确提到了受益于原材料成本下降趋势的公司,并整理了下表。

并非所有受益于原材料成本下降的公司都会在财务报表中明确表示,它们仍建议从上述“受益于成本下降和需求相对稳定的行业”中选择具体目标。

风险提示:海外不确定性、宏观经济风险、公司业绩低于预期的风险等。